文章转自：定妆Show｜原文链接
4月23日，水羊股份发布2025年度财报及2026年第一季度业绩报告。此次披露的时间节点颇为特殊。就在一个多月前，水羊股份刚在投资者互动平台上宣告与核心代理品牌美斯蒂克终止合作。
据公司此前披露，美斯蒂克全渠道GMV从2021年的5000万元增至2024年的逾5亿元，四年增长十倍。消息发布后一周内，水羊股份股价跌幅超过15%。
然而，年报数据呈现出另一面。据财报披露，2025年公司全年实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；经营活动产生的现金流量净额5.71亿元，同比增长114.94%。这是公司经历2022年至2024年连续三年营收下滑后，首次重回正增长区间。
但2026年一季报显示，当季归母净利润同比下滑17.12%。营收与利润走势的背离，以及美斯蒂克缺失对CP业务的潜在冲击，仍是市场关注的核心议题。
2025年，水羊股份自有品牌实现营业收入20.96亿元，同比增长26.97%，占整体营收比重达42.11%，毛利率为78.20%，显著高于公司整体毛利率65.53%。
自有品牌旗下形成高奢与本土两条产品线。高端线以伊菲丹（EDB）、瑞维斐（RéVive）、佩尔赫乔（PA）为核心；本土线涵盖御泥坊、VAA、大水滴、小迷糊等面向不同细分人群的品牌。
EDB是自有品牌体系中体量最大的品牌，据第三方电商数据平台，2025年EDB在淘天、京东、抖音三大平台的销售额同比增长30.4%至约9.8亿元。
截至报告期末，EDB中国区已在上海、杭州、深圳、广州等核心城市的高端商场开设24家直营门店。
PA的增速更为突出，同一平台数据显示，其全年累计销售额达4亿元，同比增长339%；VAA全渠道销售额同比增长48%，首次突破亿元。RéVive的大单品“一夜回春油”持续位居天猫进口精华油热销榜首，品牌海外电商官网销售额同比增长超50%。
渠道结构方面，据财报披露，2025年公司自营收入37.95亿元，同比增长23.27%，占总营收比重76.23%；经销收入8.28亿元，代销收入2.19亿元。
从平台构成来看，抖音渠道全年实现营收17.81亿元，同比增长21.70%，销售模式全部为自营，期末店铺数量94家；淘系营收11.97亿元，同比增长8.97%，扭转了2024年超20%的下滑趋势。
研发投入方面，2025年公司研发费用达1.11亿元，同比增长34.52%，为近三年来首次突破亿元。
报告期内，公司共申请专利38项，完成1项化妆品新原料备案。在研发布局上，现已在上海、长沙、纽约、东京、巴黎五地建立研发中心，2025年三季度巴黎抗衰实验室完成升级，四季度大阪实验室正式投入运营。
在营收与净利润双增的同时，费用端的压力是当前财务结构中较为突出的约束。
2025年，水羊股份销售费用达25.80亿元，同比增长24.12%，增速快于同期营收增速17.47%。销售费用与归母净利润的比值超过17倍，反映出公司维系品牌声量与渠道流量仍需持续的高强度投入。
代理业务层面，美斯蒂克代理权的终止，在CP品牌板块形成了一个明确的收入缺口。
根据水羊股份此前披露，美斯蒂克2024年全渠道GMV已超5亿元。2024年12月，若羽臣宣布拿下美斯蒂克核心口服线独家总代理，合作期为2026年至2028年；2025年3月，水羊股份在互动平台确认合作终止，未披露具体原因及对业绩的量化影响。
CP品牌板块其余品牌在2025年仍有所表现，AMOUAGE高端百货SKP-S渠道销售额同比提升381%，线下直营门店增至5家；Sarah Chapman明星单品“熬夜油”全年销量达2.5万瓶；露得清大单品超A精华热销超10万件。
但上述品牌的体量与增速，与美斯蒂克的失去相比，短期内能否形成等量补充，目前财报并未提供直接的数据支撑。
在国货美妆上市公司的横向比较中，据聚美丽援引数据，以2025年自有品牌营收口径排列，林清轩集团约为24.50亿元，福瑞达约为22.46亿元，水羊股份为20.96亿元，敷尔佳为18.93亿元，水羊股份处于第二梯队。
从最新季度数据看，2026年一季度归母净利润同比下滑17.12%，公司将其归因于品牌投入期费用压力持续及部分品牌转化效率尚未完全释放。
此外，研发人员数量由2024年的269人降至243人，降幅9.67%，而研发费用的增长主要体现在人均投入的提升而非团队扩张。
财报还披露，公司正推进AI工具的内部应用，已接入GPT、DeepSeek等大模型，涉及内容创作、达人匹配、客服售后等业务场景。这一布局在财报中属于首次明确提及，但尚无量化收益数据披露。
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