文章转自：聚美丽｜原文链接
2026年，化妆品行业的变革浪潮正在不断演进，除了国际市场上频现的大额并购或将重塑头部排位外，本土国货美妆赛道同样进入高频迭代周期，以年、半年、季度为维度快速洗牌，座次之争也愈发激烈。
昨日(4月26日)，随着贝泰妮集团2025年财报的发布，国货美妆上市集团的最新年报均已出炉，聚美丽梳理了下图13家企业财报后，发现超50亿级企业有5家，第二梯队(30亿元-50亿元)有3家，十强门槛为22.46亿元。
此外，结合2025年财报数据及座次变动情况，还有以下信息值得关注：
- 上美股份首破90亿，2026年有望出现中国第二个百亿美妆上市企业；
- 毛戈平首次进入50亿级梯队，巨子生物、贝泰妮互换席位也均居于超50亿元营收阵营；
- 此次TOP榜中，在港股上市的国货美妆企业，上美股份、巨子生物、毛戈平均跻身TOP5；另外，去年于港交所上市的林清轩，成为新上榜者，位居TOP9；
- 毛戈平、水羊股份排名上升，上海家化、华熙生物、敷尔佳排名下降；
- 水羊股份靠着大涨26.97%的自有品牌营收20.96亿元，居于此次TOP榜第11名；
- 敷尔佳、华熙生物未进入TOP10，十强门槛为22亿元，其中，处于深度转型调整期的华熙生物，由此前TOP9落至末位TOP13。
在最新市值上，当前本土国货美妆阵营中，市值前三分别为毛戈平、巨子生物、珀莱雅。
上图可见，目前国货美妆上市企业市值TOP1门槛超300亿元，华熙生物以超200亿市值规模位居TOP4。另外，港股企业中，上美股份、巨子生物、毛戈平市值均超百亿元，其“整体身价”位居国货美妆上市集团前列。
珀莱雅登顶，中下游争位
整体而言，2025年国货美妆上市企业TOP榜单呈现的竞争格局是：头部梯队较为稳固，中腰部换席，尾部的座次之争竞争激烈。
新玩家上榜，十强门槛为22亿元
从营收表现，具体可以划分为以下梯队：
第一梯队：50亿元以上，有5家，其中珀莱雅再破百亿，稳居第一；
第二梯队：30亿元至50亿元，丸美生物、逸仙电商、上海家化三家在列；
第三梯队：22亿元(十强门槛)至30亿元，仅福瑞达、林清轩两家美妆企业居于此梯队；
第四梯队：水羊股份、敷尔佳、华熙生物营收均在21亿元以下。
结合2024年、2025年财报及排名变动来看，涉及化妆品板块的相关营收呈7家增长、6家下滑。其中，林清轩涨幅最大，为102.5%。
部分经计算及财报显示，上美股份、毛戈平、上海家化、逸仙电商、丸美生物、林清轩、水羊股份分别增长35.1%、29.99%、13.71%、26.66%、16.48%、102.5%、26.97%；珀莱雅、巨子生物、贝泰妮、福瑞达、敷尔佳、华熙生物分别下滑1.68%、0.42%、6.58%、9.25%、6.14%、42.11%。
前文已提及，林清轩为本次新入榜选手，而华熙生物跌出国内美妆上市集团TOP10。
具体分析背后原因，需明确的是，排名的变动与行业整体环境、企业自身发展境况等不无关系。
其中，福瑞达营收、净利下滑主要原因系化妆品行业增速放缓，瑷尔博士品牌核心单品对收入的拉动作用减弱，新品的市场培育周期较长，同时受行业竞争加剧影响，品牌营销投放效率有所下滑。
华熙生物与美妆相关的皮肤科学创新转化业务营收为14.87亿元，较上年减少10.82亿元，同比下降42.11%，占主营业务收入的35.45%，且据财报显示，其本次业绩不佳主要原因系对皮肤科学创新转化业务进行阶段性调整所致。
综上来看，国货美妆上市集团的座次之争竞争激烈，而将来随着越来越多的企业上市，国货美妆上市集团的竞争格局会发生新的变化，比如，自然堂集团正冲击港股IPO，前段时间披露的招股书显示，其2025年收入53.18亿元，同比增长15.6%，期内利润大涨84.8%。
另外，参半母公司深圳小阔科技股份有限公司也在申请港股IPO，其2025年营收为24.99亿元，大涨82.5%，经调整年度净溢利大涨134%至1.55亿元；此外，谷雨也于2025年4月正式开启IPO辅导。
国货们集体发力大单品、多品牌
纵观当前国内头部美妆集团的成长史，几乎都遵循一条相似的路径：从一款经典产品，到一个经典品牌，再到一个覆盖多品类、多价格带、多人群的品牌矩阵。这一路径在各家企业财报中的呈现更为直观。
拆解2025年国内美妆上市集团品牌表现，可以发现，多家企业旗下主品牌已颇具规模，珀莱雅品牌营收已高至76.89亿元，上美股份旗下韩束破营收首破70亿。此外，可复美、薇诺娜营收均超44亿元，丸美、颐莲品牌营收分别破25亿元、10亿元大关。
上图可见，珀莱雅、上美股份、巨子生物等企业，不仅拥有大单品，且其旗下多个品牌在不同层级实现突破，且呈现出“几十亿级主品牌+单个或数个亿级副品牌”的矩阵结构。
从大单品的模式来讲，聚美丽梳理国内上市美妆企业财报发现，它们几乎都在构建大单品“俱乐部”。
巨子生物在财报中表示，可复美发展“械妆协同”，截至报告期末形成了医疗器械系列和五大功效性护肤系列的产品矩阵，已具备用户认知或销量大单品。财报显示，2025年可复美实现营收44.70亿元，占总营收比重81.0%，且可复美品牌专卖店2025年共开设了32家。
同样地，林清轩在2025年财报中指出，构建“1+4+N”品类矩阵，即1个核心大单品(山茶花油)、4个核心品类产品(面霜、精华水、防晒、面膜)，丰富N个创新及延伸产品。截至2025年12月31日，山茶花抗皱修护精华油(2014年首次推出的第五代核心大单品)自推出以来累计销售逾5500万瓶。
另外，值得注意的是，在转型变革的上海家化，也在打造“亿元单品俱乐部”，据其2025年财报显示，旗下佰草集大白泥、玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋三大单品全年GMV过亿，尤其是佰草集大白泥全年线上GMV超2亿元，为上海家化年内首个线上“亿元单品”。
若往前追溯，撑起国内美妆上市企业营收“天花板”的珀莱雅集团，是国内最早践行大单品战略，其中珀莱雅品牌已打造出“红宝石、双抗、源力”等经典大单品系列。
更值得分析的是，除了大单品外，已经有一些国货美妆企业在打造多品牌矩阵。譬如，珀莱雅集团除珀莱雅主品牌外，还有彩棠、Off&Relax、悦芙媞、INSBAHA原色波塔等。其中彩棠2025年营收为12.55亿元，同比增长5.37%，占总营收比提升至11.86%，Off&Relax营收为7.44亿元，同比增长102.19%。
再如，据上美股份公众号相关报道显示，其正在发展“单聚焦、多品牌、全球化”。同时，其财报显示，收入增长得益于多品牌、多品类布局。在品牌端，韩束品牌营收为73.60亿元，用户规模破1亿，newpage一页成第二曲线，营收至8.80亿元，同比大幅增长134.0%，安敏优大涨62.7%，成其第N曲线。
△截图自上美股份公众号
当然，并非所有的国货美妆上市集团都构建了完善的多品牌矩阵，且能保持多个品牌的业绩提升。在经济环境整体承压的大背景下，能够维持增长本就不是一件容易的事。
在此前提下，聚美丽观察到，福瑞达旗下品牌颐莲于2025年上半年营收超主力品牌瑷尔博士，在全年维度，颐莲仍以10.43亿元品牌营收超过9.47亿元的瑷尔博士。
另外，像林清轩、敷尔佳等企业目前的营收仍主要依赖主品牌，第二曲线尚未出现，在竞争剧烈的美妆行业，若它们想要再进一步发展，势必要快速提升打造第二增长曲线速度和能力。
有人赚麻了也有人难赚钱
营收之外，聚美丽还梳理了国内上市美妆集团TOP企业的毛利、净利等关键财务数据。
据马靖昊说会计公众号中分析人士观点显示，毛利是没有拔过毛的利润，净利就是拔完毛的利润。
从13家国货美妆上市企业的表现来看，毛利率在80%以上有4家、70%-80%的有7家，另有毛利率超60%、50%各1家。
其中，毛戈平、林清轩、巨子生物、敷尔佳(中国大陆境内)毛利率分别为84.8%、82.00%、80.3%、80.06%，但均较上年同期有所下滑。
此外，水羊股份(自有品牌)、逸仙电商、上美股份、贝泰妮、丸美生物、珀莱雅、华熙生物毛利率分别为78.20%、78.20%、76.43%、74.46%、74.29%、73.26%、70.33%；
另上海家化、福瑞达毛利率分别为62.59%、52.76%。
从毛利率维度分析，这一指标在一定程度上能够反映企业的产品竞争力。较高的毛利率通常意味着企业具备竞争优势，产品拥有更强的定价权，使得售价远高于成本。
再聚焦国内美妆上市集团的净利润情况，巨子生物、珀莱雅、敷尔佳、丸美生物、福瑞达5家企业同比为下滑，其中后三者净利润跌超双位数，分别下滑34.56%、27.63%、22.90%，其余企业净利润同比均为增长。
在金额上，巨子生物以19.15亿元的净利润位居13家国内美妆上市集团榜首。此外，上美股份、毛戈平、珀莱雅净利润规模在11亿元至15亿元之间，其余企业均不足10亿元。
其中，林清轩净利润大涨92.88%；上海家化净利润同比大涨132.12%，财报显示，在主营业务方面，主要受高毛利单品带动、美妆品类收入占比提升，以及规模效应和原材料采购成本下降导致销售毛利同比增加。
丸美生物则认为其净利润下滑主要系线上流量及推广成本高企、丸美大厦折旧摊销增加致使销售费用、管理费用增长所致。
线上线下渠道陷入拉锯战
从渠道端分析，国货美妆集团在线上线下渠道均进行了布局。只不过，各企业对于渠道布局的侧重点有所不同，有线上渠道收入占比超九成的，也有线下渠道占比过半数的，优先级差异明显。
-占比超九成，线上成“主战场”
众所周知，线上渠道是国货美妆集团的核心战场。在财报数据上有着更为直观的体现。下图可见，多家国内美妆上市企业线上占比超七成、八成、甚至是九成。上海家化、毛戈平是其中为数不多线上线下渠道布局较为平衡的企业。
上图可见，在目前披露财报的国内美妆上市企业阵营中，有2家线上渠道收入占总营收的九成以上，其中珀莱雅可以说是“极致线上化”，上美股份线上渠道占比93.9%，其中线上自营为78.38亿元，同比增长47.6%。
上美股份在财报中指出，这得益于线上运营能力提升、韩束品牌持续增长以及newpage一页快速增长。另外，财报还显示，其线上零售商销售增长29.0%至6.97亿元，但因调整线上销售策略分销下降71.9%。
丸美生物则在财报中强调，线上货架电商各平台均衡发展，通过占据类目头部有效拉动转化，驱动新会员同比增长14%。
毋庸置疑，线上已成头部国货美妆的主要竞争阵地。
那线下渠道呢？
-线下价值被重审，会成增量吗？
此前，聚美丽在《》一文中就指出，线下渠道的价值正在被重新审视。且多位业内人士及资深操盘手均认为：“线下生意不会消失”、“做顺了会很舒服”。
但不能忽视的是，做线下是有壁垒的，且这是一门慢慢变富的生意，并非所有的企业在线下都能收获好成绩，尤其是在竞争愈发剧烈的当下。
从财报数据分析，线下渠道表现上，林清轩线下同比增幅涨近半数至46.55%，财报显示，其通过新设直营店及拓展新合作门店，扩大线下门店网络，叠加单店销售额提升，并深化与经销商合作实现线下渠道的大幅增收。
另外，上海家化、毛戈平线下渠道年收入分别为36.5亿元、24.26亿元，同比增长分别为16.39%、24.49%，不论是在规模体量及增速上，都取得了不错的渠道成绩。
毛戈平表示，线下收入大涨主要系线下直销收入的增加及加大销售及营销力度所致。财报显示，毛戈平线上及线下会员忠诚度计划的注册会员总数分别约为1560万人、640万人，总体复购率从2024年的30.9%进一步上升到2025年的33.3%。
而贝泰妮、上美股份、珀莱雅、敷尔佳、丸美生物、福瑞达在线下渠道同比降幅为27.91%、14.31%、12.04%、54.54%、7.46%、11.39%。
其中，丸美生物透露，采用线上直营为主、线下经销为主的销售模式，线下渠道仍有一定承压，联动区域商场等全年新客贡献约30%，新增百货会员16%。上美股份则表示线下不佳主要系调整渠道策略、优化线下分销商合作所致。
上图可见，除上海家化、毛戈平外，其余企业线下收入均不足10亿元，甚至仅为个位数。在同比数据上，线下渠道几乎半壁都在下滑，水羊股份、巨子生物增速大涨42.05%、32.25%，但占收入比较少。
结合上述企业线下渠道表现，不难看出，10亿元是一道“槛”儿，大多国货美妆集团仍未跨过，这也从侧面印证，线下作为增量突破口，本质上更像是一场需要耐心经营的“慢生意”。
研发撑起国货科研故事？
在当下的国货美妆竞争格局中，研发实力正成为拉开差距的关键变量。
聚美丽梳理国内美妆上市集团研发费用情况发现，对比上年同期，国货美妆上市集团普遍加大了对于研发的投入，如上海家化、水羊股份、敷尔佳、林清轩研发费用同比增幅均超过30%，后者更是涨超半数至53.80%，且为研发费用投入增速TOP1。
单从研发费用及占比来看，下图中除了华熙生物以4.72亿元进行大手笔的研发费用投入，实属罕见且断层领先，其余各大国货美妆企业研发投入金额均不足3亿元，占比均未超过5%。
其中，贝泰妮、上美股份、珀莱雅、上海家化超2亿元，福瑞达、逸仙电商、水羊股份超1亿元，巨子生物、丸美生物、敷尔佳、林清轩、毛戈平均不足1亿元。
当然，这并不意味着国货美妆企业不重视研发，而是研发本身需要长期时间的沉淀。其中有不少企业在财报中表示，健康可持续的增长将源于做难而正确的事。
在长期主义的发展逻辑下，国货品牌正在稳步补齐科研短板、夯实产品基本盘，但从行业体量与综合实力来看，本土美妆与国际头部集团间仍存在不小差距。
就当下化妆品行业的整体竞争格局而言，国际美妆集团TOP10的入场门槛是400亿元，而国货美妆十强的门槛是22亿元，且目前国货美妆上市企业TOP1年营收为105.97亿元。
显而易见，若国货美妆想进入全球美妆市场阵营，站在世界舞台上，仍需要时间。而在这期间，企业需要在研发、产品、营销、渠道等多维度实现综合能力的提升，并寻求弯道超车的确定性机会。
